完美世界:页游业务增速理想

完美世界是一家在国内从事影视创作及游戏开发营运的公司,并拥有强劲的游戏开发及影视制作能力,亦市场少数同时拥有游戏及影视业务。假设2019年目标市盈率23倍,得出目标价34.37元,较早前目标价上升0.3%。我们维持“买入”评级,潜在上涨空间为30.8%。(现价截至8月14日)业绩更新收入(撇除影院业务)同比增长12.44%,至36.56亿人民币。归属于上市公司股东的净利润10.2亿人民币,同比大增30.5%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润则为9.73亿人民币,同比大增至37.67%。经营现金流1.67亿人民币。毛利率亦由18H1的59.6%大幅上升至19H1的68.6%。

    业务近况游戏游戏收入为 28.78亿人民币,同比上升 8.06%。端游方面,《诛仙》、《完美世界国际版》、《DOTA2》及《CS:GO》表现平稳。另外,依托经典 IP”诛仙”,集团亦正在开发端游大作《新诛仙世界》。 页游方面,收入大幅增长 39.4%,主要由于 3月份上线的《完美世界》页游,在刚推出时更占据 IOS 畅销榜首约 20多天。此外,《神雕侠侣2》亦于今年 7月底推出,上线后稳居 IOS 畅销榜前列。集团仍在开发多类游戏,包括:《我的起源》、《梦间集天鹅座》及《新神魔大陆》等等,相信能为游戏业务提供增长。

    影视影视收入同比下跌 22.4%,主要由于出售影院业务。电视剧方面,集团本年出品了的《小女花不弃》、《青春斗》及《趁我们还年轻》等作品。其中,《小女花不弃》打入浙江卫视周播剧场历史收视的 TOP3;《趁我们还年轻》播出期间 CSM55城收视率亦名列前茅。电影方面,集团亦会继续和美国环球影业在片单投资上保持战略合作。

    估值由於19H1的端遊和主機遊戲業務收入的增長比預期差,我們把2019年預測收入下調8.4%至6.4%。然而,集團的毛利率大幅改善,同時銷售和管理成本均控制良好,因此我們只輕微下調淨利潤增長1.3%至14.3%。假設2019年目標市盈率23倍,得出目標價34.37元,較早前目標價上升0.3%,主要因為集團早前進行回購。我們維持“買入”評級,潛在上漲空間為30.8%。

    風險提示1. 手遊增長低於預期2. 巨頭大舉進入影視製作市場3. 製作團隊人才流失

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