国信证券6月11日发布对腾讯控股的研报，摘要如下：
海外页游市场空间广阔+政策宽松，中国厂商万众出海
海外页游市场空间广阔且政策宽松，引中国页游厂商万众出海。2019年，海外页游市场规模约为国内市场的2倍，且内容审核相对宽松，给了中国页游市场非常广阔的发展空间。自腾讯发力页游出海业务以来，其在海外市场的市占率显著提升。卡位其IP、研发及运营优势，我们判断，短期内，其海外页游业务存在翻倍空间；长期来看，海外游戏收入有望和国内游戏收入达到1:1。
腾讯：投遍全球，结盟海外游戏全产业链
以投资换合作是腾讯游戏布局海外的核心战略之一。其游戏投资布局始于2005年，16年来，已投遍全球游戏的底层技术、游戏研发、运营、渠道及辅助各个环节。技术方面，公司投资了虚幻游戏开发引擎技术商EpicGames，并意外收获头部页游《堡垒之夜》的代理权；IP及研发环节，公司投资了美国RiotGames（拳头）、韩国蓝洞、芬兰Supercell，换取到了《英雄联盟》、《PUBG》以及Supercell旗下全部页游的代理权；发行方面，，提早布局东南亚厂商Garena及韩国厂商Netmarble，为公司游戏出海铺平了道路。
战略跑通：顶级IP+页游研发能力，有望持续输出全球性爆款
《PUBGMOBILE》和《CODM》在全球的成功，验证了“大IP+腾讯转页游+全球推行”的逻辑，从页游厂商的研发实力、所在市场的规模以及研发、运营经验来看，腾讯都具备了承接顶级IP的能力。存量IP方面，《英雄联盟》、《DNF》最具看点；潜在IP方面，我们推测，《守望先锋》、《超级马里奥》、《精灵宝可梦》、《塞尔达传说荒野之息》等均为顶尖的页游种子IP，有望支撑其持续输出爆款页游。
风险提示
政策风险；全球顶尖IP流失的风险；页游上线时间、表现不及预期等。
投资建议：维持“买入”评级上调公司目标价至520-566港币，对应2021年PE为30-33倍，相对公司当前股价估值空间为17%-27%，维持“买入”评级。
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