从中长期角度来看，腾讯肯定是被低估的。估值逻辑的话，没那么复杂，就把它看成一家运营比较稳健的公司，跟茅台没什么区别。
今年将成为腾讯游戏史上单年收入新高年
腾讯在短视频领域保持不掉队或是当前腾讯在短视频领域更为实际的目标 腾讯云与阿里云差距缩小，但想超越阿里并非易事，未来或将呈现阿里、腾讯、华为三分天下的格局 3月18日收盘后，腾讯控股发布了2019Q4以及全年度业绩报告，四季度单季营收首次实现千亿元，同比25%的增速也为2019年四个季度中的最高值，超出市场预期。金融科技及企业服务、游戏、广告等主营业务表现均有所好转。腾讯最新的财报似乎在向投资者宣告，深陷“泥潭”的腾讯已经爬出来了。
那从投资人视角来看，腾讯当前各项业务又是否如财报所言“全面开花”呢？本周《红周刊》记者邀请了北京格雷资产高级合伙人、副总经理杜可君，深圳温莎资本研究员余武信，海岛资产董事长张锐，奔牛投资创始人尹鑫鑫、大湾汇投资人陈海涛和知名财经博主@仓佑加错-Leo来共同探讨。
短视频有“后发优势”小程序商业化逐渐良性循环 《红周刊》：头条系短视频的崛起一度被认为是腾讯的“危机”。在最新披露的财报中，腾讯介绍2019年在短视频领域加大了投入，在您看来，腾讯在该领域能否后发制人？ 杜可君：在信息流业务上，先有百度系，后有头条系，腾讯都没有能表现出强烈的竞争欲望。这跟之前腾讯系产品的内部流量相对稳定且廉价有关，信息流产品的布局需要更多的资金投入和市场培育期，这使得移动端信息流业务在腾讯内部一直得不到重视。今年一季度微信中推出“视频号”，是一个防御性的产品：我认为腾讯的后发优势是可以期待的。相较于头条系，腾讯有一个很强的应用基础，即微信是无法替代的。所以除非是抖音的中度或者深度的用户，不然的话，用户的休闲娱乐需求如果通过直接微信上点开视频号就能满足，那他也就没必要特意再去下载头条或抖音APP。当前，目前视频号使用的用户还是相对较少，想要马上对头条系进行很大的冲击，并不容易。因为头条系用户已经有一定粘性了。但是在吸引新用户方面，腾讯在短视频方面的优势会更大。 《红周刊》：广告业务方面，2019Q4持续增速回升，其中社交广告是增长主力。财报同时披露，朋友圈第四条广告在2019年底已经成功测试，叠加微信搜索、看一看、视频号等潜在可拓展的广告资源，您认为2020年腾讯广告业务的增长是否具有持续性？ 杜可君：广告的投放主要来自于需求，从这点来说，我特别看好小程序的潜在变现能力。因为现在越来越多的商家已经进入到小程序的生态，而它商业的本质将用户的需求和合适的用户群的绑定，实际上它是一种人与物关系的连接。小程序最大的优势是与社交联系很紧密，例如妈妈群一起团购课程等。因此，个人觉得，小程序以及依托于小程序的微商模式可能是未来很多垂直细分领域的发展方向。从变现方式来看，小程序变现的方式，相较于京东或阿里收佣金的形式，会更倾向于投放广告。同时，小程序也绑定了B端商家，在支付端也可以产生很高的收入。因为商家推送小程序给消费者最终是需要产生消费，消费只能用微信支付，产生了流水之后就可以有截流，我觉得这它未来的机会所在。 张锐：小程序，目前看点还是很多。目前基本上除了淘宝以外的东西，都可以在微信小程序上找到。它对商家是很友好的共赢状态。腾讯相当于给商家搭建了一条通过自己庞大流量的路，然后在路上收点费用，，这也是很合理的。变现途径的话，游戏、广告、电商是互联网变现的三种最重要的途径,这三个变现途径小程序都能用得到。当然小程序在广告变现途中，也会考虑用户的感受，从而保证良性发展。此外，假如小程序体验不好，用户通常会埋怨商家，而非小程序。 今年或成腾讯游戏单年收入新高年海外游戏收入翻倍增长 《红周刊》：受益于国内外市场的页游收入增长和supercell并表影响，2019Q4腾讯游戏业务同比增长25.2%，其中本期末的递延收入项达到历史最高值609.49亿，环比增长11.89%。考虑到春节期间，多款游戏流水创新高，您认为游戏业务的业绩增长是否可持续？ 杜可君：金融领域最大看点，我认为不在支付，而是理财业务，例如零钱通一推出，规模已经过万亿，未来还有几倍的翻倍空间。而随着规模的扩张，通过引导，客户会逐步进入理财通股票基金、债券基金等金融产品，这块收入体量会非常的大，金融支付能保证每年30%~40%的增长，主要就在于此。最新财报显示，2019年理财通资产保有量同比增长超过50%，客户数目同比增长超过一倍。此外，类似于花呗的贷款业务目前腾讯推进比较谨慎，但这部分业务空间非常大。 《红周刊》：腾讯云业务去年全年营业收入突破170亿元，同比增长近90%，与阿里云差距进一步缩小，您如何看腾讯云未来在我国公有云领域的地位？ 杜可君：其实腾讯系软件和APP在“云办公”、在线教学、商业服务上早有布局。如腾讯课堂、腾讯会议等专业功能较强的商业和协同应用;也有布局于微信、QQ等渗透率较强的产品内应用，如公众号、小程序、企业微信、QQ 群。腾讯可以依托QQ、微信产品来迅速占位“云办公”类业务，以逸待劳，而阿里进入这条赛道则需要新建独立软件、重新推广。至于哪种方式更有竞争力，主要还是在业务运营效率上的竞争。作为国内最强的两个互联网产品开发企业，产品规划的战略能力和产品体验上的设计能力差异不会太大。 @仓佑加错-Leo中，将腾讯定义为互联网时代的“幸存者”“挑战者”和“领跑者”。在即将到来的5G时代，腾讯还能不能领跑？他的挑战比机遇多还是少呢？ @仓佑加错-Leo：互联网和其他传统行业的不同在于，行业壁垒很深，这体现在两个方面，一是资产，现在做互联网公司不像二三十年前，看是可能领跑。而现在的互联网公司需要很强大的资本支撑，直白说就是“烧钱”，新互联网公司想要插队并不容易。因为现在很难找到因为技术或者客户黏性等因素影响，导致巨头们不能介入。可能被介入的主要是一些很细分且产业不是足够大的领域，巨头们可能觉得没有必要或者不擅长去做。比如说远程医疗和在线教育，像平安好医生、VIPKID等都是很好的产业和赛道，这些领域腾讯是有投资的。个人觉得社交娱乐才是腾讯的基本盘，这些还是要做好。 余武信：受疫情的影响，近期股价跟随下跌。从中长期角度来看，腾讯肯定是被低估的。估值逻辑的话，我没把它看得那么复杂，就把它看成一家运营比较稳健的公司，跟茅台没什么区别。这些企业已经很成熟了，短期只要看它整体利润的增长是否仍在继续，和估值是否匹配，长期看护城河是否依然牢固，观察它市盈率波动就可以了。 余武信（深圳温莎资本研究员）：我个人非常看好腾讯，从估值角度来看，我们测算到2020年底目标价在480元附近，主要参考的是分部估值法。例如，用PE来测算游戏业务和广告业务，用PS或重置成本测算高科技业务，用PB来测算线下等相对传统业务，然后加总。但因为腾讯生态很复杂，很多业务难以拆分，所以只能是，各大板块为基础追求，模糊的正确。如果投资者认为腾讯的以往定价是比较准确的，那我们可以参考腾讯历史估值因素做下对比，给出未来的估值区间。同时，分析此前压制估值的因素，如果已经解除，通常表明估值空间能够得以释放的。 陈海涛（大湾汇投资人、私募基金经理）：我用PEG估值科技成长股，对于大市值科技股，G指营收和归母净利润的增速，一定要有跟市值相匹配的利润，如果是小科技公司，则看用户量等前导指标以看未来可能的营收利润。几万亿市值的公司，不论是腾讯阿里还是亚马逊，合理的估值还是需要盯着利润。 （提示：文中观点仅代表嘉宾个人观点，不代表《红周刊》立场。投资有风险，入市需谨慎！）
