完美世界(002624)：19H1归母净利同增30.5%超预期 精品页游逐步兑现

19H1 收入同比减少0.29%至36.56 亿元，剔除院线业务影响后，19H1 游戏及影视业务收入实际同比增长12.44%；归母净利同比增长30.5%至10.2 亿元，超中报预告上限。之前公司给出的中报业绩区间：归母净利润预告同比增长22.78%~27.90%至9.6 亿~10.0 亿元。19H1 扣非后的归母净利润同比增长37.67%至9.73 亿元。

    游戏业务收入同比增长8.06%至28.8 亿元，主要受页游业务19H1 收入同比增长39.4%至16.89 亿元带动。其中公司原创大IP《完美世界》页游对收入增速的贡献最明显，而《云梦四时歌》、《神雕侠侣2》等游戏亦占据iOS畅销榜前列。

    影视业务同比下滑22.42%至7.8 亿元，主要因2018 年转让院线业务，剔除院线业务影响后19H1 影视业务收入同比增32.25%。而电视剧业务对收入增长的贡献最大，蓝色传奇网页版，收入同比增长56.1%至7.3 亿元，上半年主要确认了《青春斗》、《趁我们还年轻》、《筑梦情缘》三部剧。

    整体毛利率同比上升9 个百分点至68.6%，主要由于页游业务拉动，增速较快，页游收入占比由18H1 的33.1%增至19H1 的46.2%，而页游业务19H1毛利率因授权代理运营模式改变对毛利率有较大提升；电视剧业务受益于《青春斗》的主要拉动，毛利率层面同比明显提升15.72 个百分点至56.06%，但电视剧业务有一定的项目波动性，预期19H2 该业务的毛利率相比于19H1 会环比有所回落。期间费用率整体略降1 个百分点。

    盈利预测及投资建议：我们预计公司2019-2021 年分别实现归母净利润21.2亿元、24.6 亿元和28.1 亿元，分别对应市盈率为16.4 倍、14.1 倍和12.4 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：影视、游戏的政策监管进一步收紧的风险，游戏上线时间和流水表现可能不及预期，影视业务应收账款回收风险等。

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