中页游招股书解读：IP生态的稳健经营，10倍低估值的安全边际
2019-10-18 17:32:51 北国网
10月17日，全球化IP游戏运营商中页游在联交所官网更新了最新版招股书。这意味着中页游自2015年私有化之后即将回归中国资本市场，中页游也成为了2019年第四家登陆港股的内地游戏企业。
根据披露的信息，中页游上市由 中国国际金融香港证券有限公司及法国巴黎证券（亚洲）有限公司为联席保荐人及联席全球协调人 。 将于全球发售4.61亿股， 国际配售90%，香港公开发售10%， 发售定价区间为每股2.19港元至2.83港元。以此价格区间 计算 ，中页游的募资规模区间为10.1亿 — 13.1亿港元 。
IP-中页游绝对主力
公司资料显示，中页游是一家领先的IP游戏 发行商，专注于与涉及著名文化产品及艺术作品的热门IP版权方合作， 同时也 拥有成功的非IP游戏组合。
招股书相关财务数据显示，截至2016年、2017年及2018年12月31日止年度以及截至2018年及2019年6月30日止六个月，中页游持续经营业务的收益分别为人民币10.012亿元、人民币10.128亿元及人民币15.962亿元、人民币6.725亿元及人民币15.291亿元。
在中页游的招股书中，IP是一个高频词。中页游以IP游戏为核心， 通过积极投资IP版权方及游戏开发商 ，构建了 完善的IP生态体系 ，并具有相当的核心竞争力。
目前中页游的营收主要由三部分组成：游戏发行，游戏开发以及IP授权。而在2019年上半年中，游戏发行板块贡献13.07亿元，游戏开发板块实现营收2.18亿元，IP授权贡献营收360万。 IP授权这一业务首次于2018年年报中出现，期内贡献营收1780.4万元。
中页游的IP生态基础来自于庞大的IP储备阵容。招股书资料显示，截至最后实际可行日期，中页游持有超过31项IP授权并拥有68 项自有IP。 根据易观智库数据，中页游在所有中国独立页游发行商中，于2015年1月1日至2019年6月30日期间按发行根据IP开发的游戏产生的累计收益计排名第一，于2015年1月1日至2019年6月30日期间按发行根据IP开发的游戏总数计排名第一，并拥有最大的IP储备（截至2019年6月30日）。
此外，中页游基石投资者 中 包括 了 快手科技、 Bilibili、微博、阅文集团、三七互娱、掌趣科技 ，以及香港知名企业家李家杰掌控的恒基兆业地产集团。 其中有 多家游戏公司、互联网流量平台及IP合作方 ，基本涵盖了 IP游戏生态圈层。
从目前行业的发展形势 来看， IP在游戏领域占据着越来越重要的地位， 热门顶级IP的游戏改编授权费用正呈逐年上涨之态。 尽管中页游已经在IP领域占据了相对优势地位，但仍需要继续强化既有地位。而 上市后募集的大量资金 ，也将用于与IP游戏的相关用途 。
中页游招股书显示，募集资金50%将用于 “ 扩大及提升公司的IP游戏发行及开发业务 ”， 40%将用于 “ 页游生态系统中参与者的并购活动 ”， 10%将用作 “ 营运资金及一般企业用途 ”。
稳健-不变的坚持
中页游自2012 年 9 月 25 日在美国 NASDAQ 上市以来，已实现连续 7 年的盈利记录。 近几年的利润分别为2016 年 1.88 亿人民币 、2017 年 2.65 亿人民币， 2018 年 3.16 亿人民币 和2019 年上半年 的2.5 亿人民币 。在高风险著称的游戏行业中，中页游属于稳健型企业。
招股书显示，中页游从2016年至今的流动比率在1.1-2.6之间浮动，始终处在公认2倍率基准线附近。2019年半年的流动比率为1.7，说明了中页游在稳健的经营策略下，始终保有充足的现金流。
同时，中页游自身的IP生态体系，也是其稳健运营的另一重要因素。IP游戏是中页游的战略核心和营收主力。根据流水占比来看，中页游自有IP和获得开发商授权的IP游戏在总流水中占据绝对优势。以截止到2019年6月30日的数据计算，IP类游戏收入占比为67.6%。
