您现在的位置:主页 > 蓝月传奇版本 > 内容

中国央行“缩表”?这次你又误读了

时间:2019-09-22 03:43 点击:

  核心提示:根据2019年7月份 货币 当局资产负债表,当月央行资产负债表环比减少5642.41亿元,方向上由扩转缩。一时间,市场上出现了关于中国央行“缩表”、流动性收紧等评论。这种声音在2017年4月时也一度甚嚣尘上,当时正值...
   

  根据2019年7月份货币当局资产负债表,当月央行资产负债表环比减少5642.41亿元,方向上由扩转缩。一时间,市场上出现了关于中国央行“缩表”、流动性收紧等评论。这种声音在2017年4月时也一度甚嚣尘上,当时正值美联储官员密集对后续的缩表可能性和时点进行前瞻指引。

  但事实上,此缩表非彼缩表。美联储的缩表特指停止对到期的国债等进行再投资,而中国的情况更为复杂——缩表与否不直接与流动性松紧相关,有时缩表反而是宽松,例如降准释放基础货币用于偿还MLF(中期借贷便利,体现为资产端的“对其他存款性公司债权”一项),导致基础货币消失、缩表。

  事实上,维持货币政策不松不紧是央行今年的一贯立场。但值得一提的是,如果上述评论当真认为扩表就是流动性宽松,那么最新公布的8月数据已经显示,8月中国央行再度扩表。

  7月央行缘何缩表

  7月当月,央行资产负债表环比减少5642.41亿元,主要为(资产端)国外资产中的外汇一项、其他资产减少,(负债端)储备货币下降。

  变动较大的项目包括:(资产端)对其他存款性公司债权增加1251.32亿元,其他资产减少7252.36亿元;(负债端)其他存款性公司在央行存款减少11556.80亿元,政府存款增加6071.81亿元。

  具体分析来看,就资产端而言,外汇一项的下降主要是指外汇占款下降(被动缩表)。2019年7月,外汇占款为212448.12亿元,环比减少7.08亿元,外汇占款自2018年8月开始下降,6月降幅在2019年上半年最大,而7月较6月明显收窄。外汇占款的下降的确是“缩表”,2013年以前,央行外汇占款是储备货币(或基础货币)增长的主要来源,但这种货币派生方式自2014年起发生了变化,由于当时资本账户流出超过经常账户顺差,央行的国外资产开始下降。但是作为应对,央行增加了对商业银行贷以扩充资产负债表,这体现为,央行对其他存款性公司债权的增加,包括逆回购、常备借贷便利(SLF)、中期借贷便利(MLF)和抵押补充贷款(PSL)等公开市场操作。

  此外,从央行对其他存款性公司债券一项来看,今年7月,该项为103111.63亿元,环比增加1251.32亿元,显示央行对银行体系释放了流动性。但增幅较6月(1854亿元)环比小幅下降,主要因为7月公开市场操作是净回笼的,但是对其他存款性债权是增加的,说明央行采取了其他的补充流动性的方式(比如再贷款、再贴现)。

  从负债端来看,7月影响比较大的主要有储备货币和政府存款。具体来看,其他存款性公司存款大幅下降,促进储备货币环比大幅度下降。其他存款性公司存款,是商业银行等存款机构存放在央行的存款准备金。针对7月环比大幅减少,这可能是受到降准的影响,5月15日、6月17日、7月15日央行分三次下调服务县域的农商行人民币存款准备金率至8%,银行缴纳的超额准备金下降,多家机构推断这是导致其他存款性公司存款环比下降的一大原因。但这一导致“缩表”的原因实则是释放流动性的。

  此外,负债端的政府存款季节性回升,这主要是财政收支顺差助力。7月政府存款为41754.33亿元,比上月增加6,071.81亿元。但事实上,这一看似扩表的现象并非宽松。一般而言,积极的财政投放会导致央行负债端财政存款减少,这虽体现为“缩表”,但实则是释放流动性,央行有时停止公开市场操作的原因,也可能是因为财政宽松。

  缩表与否无关流动性松紧

  第一财经记者梳理最新的央行资产负债表后发现,到了8月,表面上的“缩表”再次变成了扩表。从资产端来看,外汇占款仍然环比下降,但扩表的主要贡献因素为,对其他存款性公司债权环比增加1660.04亿元,且增幅较7月时扩大,其他资产这一项由环比下降转为环比上升,增加618.89亿元。

  且不谈扩表还是缩表,市场对央行资产负债表规模变化的关注,主要是因为市场以此判断流动性的松紧。但事实上,扩表、缩表与流动性松紧并无直接的关系。

  最佳的例证就是降准。兴业银行首席经济学家鲁政委告诉第一财经记者:“中国央行通过降准可以实现‘缩表’,因为准备金是央行对商业银行的负债,但这实际上反而起到了宽松作用;此外,如果央行不降准,而是通过持续的公开市场操作来释放流动性,包括使用MLF等工具,这表现为‘扩表’,因此,不能简单用扩表和缩表来判断市场流动性走向。”

  针对降准,中国人民银行原行长助理张晓慧此前就曾撰文举例称,2018年4月25日,人民银行下调部分金融机构存款准备金率并置换MLF。存款准备金率下降1个百分点,意味着央行资产负债表负债方的1.3万亿元法定存款准备金被转换为超额准备金(商业银行可用资金),央行负债方虽呈现一增一减,但资产负债表总规模未变。与此同时,即降准当日商业银行用降准资金偿还9000亿元MLF后,则表现为央行资产负债表负债方的超额准备金减少,资产方的MLF余额也相应减少,此时央行资产负债表规模出现收缩即“缩表”。然而在上述操作完成后,银行体系流动性实际增加了4000亿元,而且商业银行的资金稳定性更强,资金成本也趋于下降,同时还释放出一定的MLF抵押品。这说明,央行此次“缩表”后,银行体系的流动性水平是改善的。换言之,这次“缩表”并未带来流动性的收紧。



作者:蓝色传奇网页游戏 来源:http://www.swgl.cn
相关评论
发表我的评论
  • 大名:
  • 内容:
  • 蓝色传奇(http://www.swgl.cn) © 2019 版权所有
  • 蓝色传奇|蓝月传奇|网页传奇|传奇网页版|传奇网页游戏