宝通科技(300031)2019三季报点评：Q3营收环比增长0.86% 《龙之怒吼》、《龙族幻想》等爆款预期拉升Q4流水

公司于2019 年10 月27 日公布三季度报。2019Q3 实现营业收入5.84 亿元，同比增长5%，归母净利润0.66 亿元，同比下降17.04%。

    评论：

    公司Q3 实现营业收入5.84 亿元，同比增长5%，环比上升0.86 %。归母净利润：6575 万元，同比下降17.04%，环比下降17.25%。毛利率57.94%，同比上升5.39pp，环比下降0.37pp。

    海外发行推动页游运营收入同比增长20.65%。H1 公司页游收入7.90 亿元，同比增长20.65%，环比增长2.75%；毛利率72.35%，同比下降4.07pp，环比上升7.11pp。

    Q3 新游《完美世界》我们估计流水约为300-400 万美金，带来不错增量。Q3《万王之王》我们估计流水约在100 万美金以上，而Q2 我们估计能达到200万美金以上，因此略有下滑；《三国志M》Q3 我们估计流水或在200 万美金以上。

    Q4 已上线《龙之怒吼》、《遗忘之境》、《洪荒诀》等产品。祖龙研发的MMO 产品《龙族幻想》预期即将上线。2020 年预计有《食物语》（港澳台）、《剑侠情缘2》（港澳台+东南亚）等重磅游戏等待上线。不难发现公司获得的众多产品，国内市场选择的发行商皆为腾讯，充分展现出CP 对公司海外发行能力的信任。

    海外布局+国内合作，输送带制造及服务业务快速增长。2019H1 输送带制造及服务业务收入3.92 亿元，同比增长17.58%；毛利率35.49%，同比增长3.89pp。

    盈利预测、估值及投资评级。公司Q4 新产品《龙之怒吼》表现优异，数据或超越《完美世界》；《遗忘之境》、《洪荒诀》也添增量。近期祖龙研发的MMO 巨作《龙族幻想》即将登陆，我们判断将有不错表现。总体来看公司Q4 流水数据可观，预期收入和销售费用都会有环比增长。公司作为亚太地区优势发行商，在版号总量控制、国家鼓励出海的政策大环境下获益。完美世界的《完美世界》、祖龙的《龙族幻想》、西山居的《剑侠情缘2》纷纷将亚太发行权交于公司，充分证明了研发大厂对于公司亚太发行能力的认可。我们预计公司19/20/21 年归母净利润分别为3.16/3.73/4.22 亿（因《龙族幻想》、《剑侠情缘2》等产品上线有所推迟，我们对估值进行调整，此前为3.68/4.34/4.93亿元），对应EPS0.80/0.94/1.06 元，PE 为16/13/12 倍。根据可比公司2019年P/E 中位数为19.71 倍，调整目标价至15.77 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：游戏政策变动、游戏流水不及预期、产品上线延期。

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